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新瑞鹏的招股书挺霸气，“拥有23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，是在中国排名第二至第十的竞争对手医院总数的3倍。”但你要知道这些品牌和医院有不少都是并购来的，野蛮生长带来的不少问题也就在所难免。比如风险提示中花了很大篇幅介绍可能的牌照风险，新瑞鹏坦陈，旗下一些宠物医院，还没有获得包括诊疗、诊断、兽药、辐射安全、环评等各类许可证。

美国投资者可能会以为这是理所应当并且不难获取，而在国内经营过线下店的都知道这里面雷可不少。新瑞鹏虽然能以庞大的系统承担个体风险，但往大了说这其实是所有线下实体头上悬着的一把刀，规范经营虽必不可少，大量冗余成本和寻租空间也由此而生，也算是中国特色了。（投中BBKing）

2023年1月23日，新春伊始，宠物医疗品牌新瑞鹏叩响了资本市场的大门，其在美国证监会公开招股书，拟在纳斯达克IPO上市。在宠物赛道里，宠物医疗一直是个朝阳市场，不少知名机构都在积极布局宠物医疗。

这次新瑞鹏的IPO，给宠物医疗和宠物医疗投资人提供了一个绝佳的样本参考。首先，新瑞鹏自创立至今已有超20年的时间，据说是中国历史最长的连锁性运营商。其次，新瑞鹏背后站有多家重量级PE/VC，资本化程度很高。

中国最大、全球第二，但3年亏损超30亿

在新瑞鹏身上，它的优点和瑕疵一样耀眼。

先介绍下新瑞鹏。公司最早于1998年12月通过瑞鹏宠物医院开始运营，该医院是一家宠物医院品牌，由创始人、董事会联席主席兼总裁彭永鹤在广东省深圳市创立。

新瑞鹏旗下有三大业务支柱：宠物护理服务（主要包括宠物医疗服务及美容服务）、供应链服务（主要包括宠物食品的销售、药品、医疗器械和材料等宠物用品，提供给第三方宠物医院、宠物诊所和宠物店）和本地服务（主要包括通过公司自己和第三方的在线平台和线下渠道向个人客户销售宠物产品）。除此之外，公司已扩展到其他业务领域，包括第三方诊断、持续兽医教育和市场营销服务。

通过公司招股书可知，宠物医疗服务一直是新瑞鹏的核心收入来源，其次为供应链服务。在2020年、2021年及2022年前三个季度中，宠物医疗服务占总营收比分别为68.3%、62.2%及52.9%。供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务分别为12.0%、11.0%及10.6%。

因此新瑞鹏的优点很明显——它的宠物连锁医院开遍中国。

2020年、2021年及截至2022年9月30日止9个月，新瑞鹏分别为约170万名、250万名及220万名活跃客户提供宠物治疗服务，分别完成约430万例、580万例及470万例医疗病例，并建立了“1+P+C”（“1”：中心宠物医院；“P”：专科宠物医院；“C”：社区宠物医院）宠物医院网络及转诊系统。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年和2021年的医院数量和宠物护理服务收入来看，新瑞鹏除了是中国最早一批宠物医疗品牌之外，它也是中国最大的宠物护理平台、全球第二大宠物护理平台。

截至2021年12月31日，其拥有23个宠物医院品牌和1887家宠物医院，大约是在中国排名第二至第十的竞争对手宠物医院总数的3倍。截至2022年9月30日，公司在31个省份、114个城市开展业务。

2021年新瑞鹏在中国一线城市的宠物护理市场份额约为30%。

新瑞鹏的瑕疵也不小，虽然是中国最大、全球第二，它依然在亏钱，甚至在烧钱。

其招股书显示，新瑞鹏2020年、2021年的营收分别为30.08亿元、47.84亿元；2022年前三季度，新瑞鹏的营收为43.15亿元；相对应地，其毛利润分别为1.425亿元、2.232亿元、2.188亿元。

营收的高速增长难以掩盖亏损端的持续加深。2020年-2022年前三个季度，新瑞鹏净亏损分别为10亿元、13.11亿元、11.09亿元，近三年亏损超30亿元。虽然净损失占总收入的百分比从2020年的33.2%下降到2021的27.4%，在截至2022年9月30日的9个月中进一步下降到25.7%，但仍难掩“增收不增利”的亏损状态。

估值300亿元，新瑞鹏背后有“人”

谈到新瑞鹏的亏损，要先谈谈新瑞鹏的资本扩张之路，因为新瑞鹏完全可视为曾经互联网时代的样本缩影：疯狂融资，疯狂扩张，疯狂合并。

截至目前，新瑞鹏一共完成了7轮融资，投资方超过20家。截止到2020年，公司的估值达到300亿元。

2015年，新瑞鹏的前身“瑞鹏”迎来首位机构投资者达晨，达晨的到来打开了瑞鹏的资本化，后者也于次年挂牌新三板，达晨也在后续融资中连续4次追加大额投资。值得一提的是，2015年达晨投资的瑞鹏估值不过7亿元，按照2020年新瑞鹏300亿的估值来算，达晨的账面回报超过了40倍。

如果达晨为瑞鹏打开了新世界的大门，那么高瓴则教会了新瑞鹏如何通过烧钱扩张来占江山。首先是在2018年，瑞鹏与高瓴旗下宠物医疗体系（700多家宠物医院）合并成为新瑞鹏后，公司开始迅速扩张，连锁门店从2015年的几十家增加到2018年的1000家。

高瓴被业内人士视为带给瑞鹏转折点的“人”，甚至坊间有传闻高瓴也是此次新瑞鹏IPO的主要推动人之一。

新瑞鹏的此后的融资之路，也成为它加速整合宠物医院的路径。而在新瑞鹏的招股书里，这个词也一直贯穿始终：整合收购。比如：

“我们通过整合全国宠物医院、仓库和零售渠道，利用丰富的可复制运营经验和庞大的人才库，实现有机增长。我们还通过战略性收购行业内合适的目标实现了强劲的增长和扩张。”

“2016年，我们收购了中国宠物护理行业最具影响力和标志性品牌之一的美联中和，并将业务扩展至中国北方。”

“2019年12月31日，我们完成了对中国宠物医院集团Skyfield Group的收购。收购完成后，天域集团成为瑞鹏宠物集团股份有限公司的全资子公司，爱诺、阿南、娜迦和小狗镇等几大宠物医院品牌整合到我们的宠物医院网络中。”

2020年9月新瑞鹏完成数亿美元战略融资，腾讯领投，德国医药企业勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资，多家海内外机构跟投，投后估值达到300亿人民币。2022年底，新瑞鹏再次获得了雀巢的战略投资。

在曾经腥风血雨的互联网收购时代，新瑞鹏的整合之路并不出奇，被更多更大的机构看上并投资，都是那个时代的融资模板之下。

在本次IPO前，根据招股书，新瑞鹏董事长彭永鹤合计持股31.8%，高瓴则持股35.8%，达晨肖冰、高瓴李良的持股比例不足1%，其中李良亦担任新瑞鹏联席董事长一职。

高瓴的高持股比例在意料之内，在高瓴的推动下，新瑞鹏一旦成功IPO，即将是“中国宠物医疗第一股”。

道路是曲折的，前景是美好的

宠物医疗最大的诟病是市场分散、收费不透明、医疗人员质量层次不齐。但可以肯定的是，中国的宠物市场一定大有可为。根据Frost&Sullivan的数据，就宠物相关支出而言，中国已经是全球第二大宠物市场。中国宠物市场规模从2015年的943亿元人民币，到2021年增长至2656亿元人民币，复合年增长率约为18.8%。

然而，与美国相比，中国的宠物市场仍处于早期发展阶段。有数据表明，中国一线城市每只宠物的平均年支出约为4700元人民币，仅为美国2021每只宠物平均年支出（约8100元人民币）的58.0%。

2021年中国的家庭宠物拥有率为23.7%，而美国为69.7%，这为中国宠物行业的快速发展留下了充足的空间。据Frost&Sullivan称，预计2026年中国宠物市场规模将进一步扩大至5376亿元人民币，与2021相比复合年增长率为15.1%。

中国宠物护理市场的规模也从2015年的200亿元人民币增长到2021的545亿元人民币，复合年增长率约为18.2%。受宠物父母对宠物保健意识的增强、宠物预期寿命的延长以及与衰老相关的宠物疾病的增多等因素的推动，预计2026年中国宠物护理市场的规模将达到1356亿元人民币。

资本的身影总是不可忽略的。根据公开数据，2022年一年中宠物赛道的投融资事件达35起，其中宠物医疗占10起。连锁医院成为资本追逐的热门对象，比如2023年开年来，连锁医院品牌瑞派宠物就宣布获得了蒙牛创投的D轮融资，其规模仅次于新瑞鹏。

新瑞鹏IPO在即，希望它为中国宠物医疗打响这一枪。（文/喜乐，来源/投中网）